Aseguran que el rojo fiscal determinará qué pasa con los pesos y la fiebre del dólar

En torno a este año, indicaron que “la pandemia trastocó los objetivos de la política económica” que habían planeado “controlar la liquidez” y por ende “la demanda de divisas, calmar los tipos de cambio y las presiones inflacionarias”. El resultado: el déficit presupuestario se disparó, tras el colapso de los ingresos debido al colapso de la actividad y el aumento del gasto para mitigar los daños de la pandemia / cuarentena.

Ecolatina nota que “La ayuda del BCRA a Hacienda ha alcanzado niveles récord”, que se pueden contabilizar en 1,6 billones pesos lo que representa el 6,3% del PIB. La consultora también destaca que ha habido “una fuerte esterilización vía los LELIQs y los pases”, lo que implica 0,9 billones de pesos menos para esta área y una reducción del 3,4% del PIB. . Sin embargo, la base monetaria terminaría el año en cerca del 10% del PIB, en línea con los máximos de 2012-2015.

“En este contexto de fuerte aversión al ahorro en pesos, su exceso de oferta se desplazó primero al dólar paralelo, aumentando las expectativas de devaluación y luego acelerando las presiones sobre el dólar oficial”. ellos concluyen.

Ecolatina también analiza que la reestructuración de la deuda tenía como objetivo “aliviar las tensiones”, pero el resultado no fue el esperado: “Si bien el acuerdo con los acreedores privados sí ha brindado un alivio macroeconómico en el mediano plazo, no logró apaciguar el apetito del dólar “.

La consultora destaca la continua pérdida de reservas, pues la red ha perforado los $ 7.500 millones y los líquidos se acercan a los $ 1.000 millones, lo que se ha desviado según el informe, en el que el Banco Central decidió el fortalecimiento de las acciones, “complicando aún más el funcionamiento normal del negocio”.

“En el futuro, tiene sentido preguntarse qué pasará con el rojo fiscal y cuál será su fuente de financiamiento: entre las dos variables, determinarán qué pasará con los pesos y, por tanto, a qué nivel la presión sobre el tipo de cambio llegará “ se pelean.

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Respecto al presupuesto 2021, el informe advierte que se observa que el Ministerio de Economía pronostica un déficit primario del 4,5% del PIB para el próximo año, en una economía que recuperaría parte del terreno perdido con el crecimiento. 5,5% proyectado y desaceleración en inflación que pasaría del 32% este año al 29% en 2021.

Ecolatina analizó que el presupuesto es “importante en términos de actividad, demasiado ambicioso en términos de inflación” pero que para “determinar la ayuda de la autoridad monetaria al erario nacional, es necesario trabajar con diferentes hipótesis de rodar desde prestaciones de servicio deuda del sector público (principal e intereses) “.

La consultora asegura que “gracias a la exitosa reestructuración de los bonos soberanos en moneda fuerte, los vencimientos con privados son prácticamente nulos el próximo año”. y que si se extendía el reembolso del préstamo del FMI y del Club de París, “no habría desembolsos netos con los organismos financieros internacionales”. Esto implica que “se llevaría a cabo un refinanciamiento de todos los servicios en moneda extranjera, por lo que no sería necesaria la asistencia del Banco Central al Tesoro en moneda extranjera.

En cuanto al servicio de la deuda pública en pesos, Ecolatina ha desarrollado tres escenarios: “El primero es conservador, porque asume que en 2021 un rodar solo en un 100% (similar a este año, afectado por el antecedente de reperfilado en abril). El segundo supone un refinanciamiento al 110% y el tercero al 120%. El escenario intermedio parece el más probable, pero los extremos no pueden excluirse. “

En el caso de que el escenario de un rodar sobre el 120% del servicio de la deuda en pesos en 2021, las inversiones netas de tesorería rondarían el 1,4% del PIB (508 mil millones de pesos, según estimaciones de Ecolatina), lo que resta la asistencia del banco central , ya que debería cubrirse un déficit presupuestario (déficit primario menos préstamos netos) del 3% del PIB. “En este caso, el BCRA debería acudir al Tesoro el próximo año (vía adelantos temporales y utilidades) por cerca de 1.080.000 millones de pesos, que es cerca del 40% de la base monetaria que estimamos terminar. 2020 ”analizan.

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Al respecto, en el informe Ecolatina proyectan lo que sucedería: “Si asumimos que durante un año electoral el Banco Central no” quiere “que la base monetaria aumente más que la inflación, lo haría –Todas las demás cosas son iguales– Esterilizar vía LELIQs y pses “sólo” ARS 210.000 millones (casi el 20% de la ayuda) dejando el stock de instrumentos de esterilización en niveles estables (menos del 10% del PIB) “.

El consultor también analizó qué pasaría si el rodar sobre el 110% de los servicios de Tesorería en pesos: “Las inversiones netas alcanzarían los 254 mil millones de pesos (0,7% del PIB), por lo que el BCRA debería entregar el próximo año ARS 1.333 millones (3,8% del PIB) al Tesoro , o el 45% de la base monetaria a fines de 2020 ”.

Al respecto, argumentan que “si el Banco Central no permite que la base monetaria vaya más allá de la inflación, debería esterilizar alrededor de 460 mil millones de pesos, o 1,2% del PIB o 35% del fea”. En respuesta, el Valores Los LELIQ y las operaciones de reporto superarían el 10% del PIB, prácticamente duplicándose al cierre de 2019 (5,5%). “En este contexto, aunque este Valores Los instrumentos de esterilización alcanzarían el pico de 2018, el nivel de voltaje sería significativamente menor: a diferencia de las LEBAC, las LELIQ están en manos de los bancos comerciales que prácticamente no tienen otra alternativa que quedarse en estas letras ”analizar -ellos.

Finalmente, Ecolatina proyectó lo que sucedería si tan solo lograba hacer rodar de servicios en pesos con vencimiento (100%): “Como no hay inversiones netas (supuesto pesimista, pero no imposible), el Banco Central debe cubrir la totalidad del déficit primario (cerca de 1,600,000 millones de pesos, 4.5% de Sin una política de esterilización activa, esto significaría una expansión del 53% de la base monetaria en 2021 ”.

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Si la premisa de que la autoridad monetaria no permite que la base monetaria supere la inflación, lo haría:Todas las demás cosas son iguales– Esterilizar alrededor de 460.000 millones de pesos (1,9% del PIB o 45% de las ayudas). “En respuesta, el Valores Los LELIQ y los pases superarían el 11% del PIB, un nivel que a priori parece inestable ”, analiza Ecolatina.

Finalmente, concluyen: “Es importante resaltar que, si la inflación termina siendo más alta en 2021 de lo esperado, menor será el esfuerzo de esterilización del BCRA para hacer crecer la base monetaria con la subida de precios. menos, porque más recaudación del impuesto inflacionario ”.

La consultora nos permite pensar en tres supuestos de inflación diferentes: “30%, alineado con el presupuesto 2021; 40% alineado con nuestra perspectiva de inflación para el próximo año; y 50%, levemente por encima del incremento de precio proyectado por el REM al 2021 (47%). Como se puede observar en la tabla, la esterilización (medida como el stock de LELIQ y pasa en relación al PIB) necesaria para el crecimiento de la base monetaria de acuerdo con la subida de precios, es tanto menos elevada, es decir, la tasa inflación proyectada. “

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